近日，互联网经纪公司众妙娱乐集团有限公司向港交所递交招股书，拟募资用于建立主播培训中心、制作连续剧及电影、建立短视频制作基地、收购MCN、收购个人主播等。
作为中国领先的视频主播人才推手，众妙娱乐专注于主播的孵化和管理、网络娱乐内容制作和发布及内容营销。根据弗若斯特沙利文报告，就视频直播产生的净收入而言，众妙娱乐在中国高度分散的视频主播公会市场中排名第四。
尽管众妙娱乐所在直播行业是一个快速发展的新兴行业，“钱”景一片广阔，但是，视频主播公会市场竞争却十分激烈，面临着不少的挑战。而严重依赖于少数直播平台和头部主播的众妙娱乐，有着不可忽视的风险。
风险一：行业竞争激烈且挑战重重
自2016年开启业务运营以来，众妙娱乐经历了快速的增长，其月均活跃主播由2017年的约980名增长至2019年的约1900名，收入由2017年的5022万元增长至2019年的8302万元。
从行业来看，众妙娱乐所处的直播行业似乎“钱”景一片广阔。据弗若斯特沙利文报告，受视频直播平台更为多元化的高质量内容及观众更强的支付意愿及支出能力的推动，中国视频直播行业的市场规模，预计将以23.4%的复合年增长率，由2019年的1082亿增至2024年的3101亿元。
但是，这也是一把“双刃剑”。由于在一个新兴的市场，经营时间并不长，也没有成熟的模式可以借鉴。因此，即使这个行业在未来还有非常大的发展空间和机会，但是要想很好地去评估众妙娱乐业务模式的增长前景，依然是一件非常困难的事情。
诚如众妙娱乐在招股书中所提醒的，中国视频直播行业属于相对新型及快速发展的行业并面临巨大挑战。这些挑战包括不断变化的粉丝喜好、日益激烈的竞争、其他业务模式的涌现、不利的监管变动及中国经济的整体放缓。如果众妙娱乐未能成功应对这些风险及不明朗因素，其业务、经营业绩及财务状况都有可能因此受到重大不利影响。
至于众妙娱乐所在的视频主播公会市场，更是高度分散且竞争激烈。根据弗若斯特沙利文报告，按2019年视频直播的净收益计算，前五大公司合计占总市场份额的13.1%。众妙娱乐面临来自大量视频主播人才推手、经纪公司及娱乐公司的竞争。
因此，随着竞争的加剧，这可能导致众妙娱乐的市场份额减少、收入减少或难以招募到主播及扩大彼等粉丝群。而其中任何一项均会对众妙娱乐的业务、经营业绩、财务状况及发展业务的能力造成负面影响。
风险二：收入严重依赖少数直播平台
中国视频直播行业的价值链上主要有五大主要参与者，分别是视频主播公会、主播、视频直播平台、观众及合作和支持公司。
众妙娱乐处于视频主播公会这一环节，公会通常与多家视频直播平台合作并为他们持续提供可独立发展的主播和内容，主要通过分享部分其主播应占视频直播平台上虚拟商品销售的总流水来产生收益。
根据招股书披露的信息，截至目前，众妙娱乐已与中国的大多数主要视频直播平台，包括YY直播、虎牙直播、企鹅电竞、酷狗直播、花椒直播、抖音、快手、陌陌及Now直播等建立了长期的合作关系，多数平台合作已超过三年。
2018年初，众妙娱乐进入短视频市场，开发短视频及孵化IP内容。截至2020年4月30日，众妙娱乐已在中国的五家主要短视频平台（包括抖音、快手、今日头条、企鹅号及哔哩哔哩）上建立六家经过认证的MCN以促进变现并协助视频制作和推广，拥有总数超过1400名的注册短视频创作者及超过5500万的粉丝，累计制作并发布8.9万多个短视频，总计产生逾88亿次观看及2.57亿次点赞。
但是，众妙娱乐对少数视频直播平台的严重依赖，使它面临集中风险及交易对手风险。2017年、2018年及2019年，众妙娱乐产生自最大客户的收入分别占收入总额的86.5%、62.7%及46.1%，产生自前五大客户的收入分别占收入总额的95.8%、92.7%及91.7%。同期，众妙娱乐收入贡献排名前5位的主播中绝大部分通过其最大客户进行直播。
由于行业性质使然，中国视频直播平台一般具有强劲的话语权。换而言之，如果这其中的平台运营商减少或抑制众妙娱乐使用平台的能力，包括不再使用众妙娱乐的服务、减少业务合作，或修订不利于众妙娱乐的收益分成安排，都将对其业务、经营业绩及财务状况产生重大的影响。
风险三：业务增长取决于少数热门主播
凭借与视频直播平台广泛的合作，众妙娱乐已建立庞大、多元化的主播人才库，成为为数不多的能够触及到中国视频直播市场内最大用户群的主播公会。
截至2020年4月30日，众妙娱乐在合作视频直播平台上成立的公会拥有超过2.9万名注册主播，2019年主播的总直播时数达到2.6百万小时，且在视频直播平台销售虚拟商品所得总流水超过10亿元。
虽然看起来似乎很“厉害”，但内行看门道——除了严重依赖于中国视频直播平台的风险之外，众妙娱乐还存在业务严重依赖少数热门主播的风险。
根据招股书披露的数据，2017年、2018年及2019年，众妙娱乐排名前5位的主播对其总收入的贡献分别为29.1%、32.2%及19.9%。预计热门主播将继续贡献众妙娱乐总收入的大部分。
这意味着，倘若众妙娱乐未能保持和扩大主播人才库（尤其是热门主播），其业务、经营业绩及财务状况可能会受到重大不利影响。因此，保持并扩大主播人才库（尤其是热门主播）的能力对于众妙娱乐的成功至关重要。
但是，这也并不是一件充满挑战和不确定性的事情。尽管为了规避头部主播出走的风险，在订立的独家人才经纪协议中都设定相应的保护性条款，但是，协议期满后头部主播是否继续续约则是一个未知数。此外，主播终止合约期的情况，即使众妙娱乐选择强制执行权利，追责也是一件费时费力的事情，这对公司业务、经营业绩及财务状况可能造成重大不利影响。