今天MiniMax发布了M3模型。自研稀疏注意力架构，预填充提速9.7倍，解码提速15.6倍，支持百万Token上下文，原生多模态，面向Agent场景优化。技术参数很漂亮。
但我更感兴趣的是另一个数字：MiniMax 2025年总收入7900万美元，其中70%以上来自海外市场。
中国AI公司出海，这个话题之前大家聊得不多。原因很简单——国内这几家公司还在打价格战，没人有精力谈出海。
但现在情况不一样了。
中国AI公司已经在赚外国人的钱了
先看MiniMax。它走的路线跟国内同行不太一样。产品定位就是面向全球企业和开发者，API服务覆盖海外，2026年2月ARR已经超过1.5亿美元，增速很快。M3这次发布，原生多模态、Agent能力、百万上下文，这些特性明显不是为国内市场准备的——国内企业客户还没到为这些东西大量付费的阶段。
Morgan Stanley的研报说，M3升级后MiniMax可能启动价格上调。这意味着什么？低价抢份额的阶段可能快结束了，接下来要靠产品力收钱。如果真能涨上去，330亿美元的估值就没那么夸张了。
再看DeepSeek。它的出海路线是另一套打法：开源模型权重，API价格压到GPT-5.5的几十分之一。V4输入$0.30/百万token，Flash更只有$0.14，而GPT-5.5输入是$5.00，输出$30.00。这个价格差距不是战术层面的，是战略层面的。全球开发者都在试DeepSeek的模型，社区里到处都是基于DeepSeek做的项目。
DeepSeek 2025年收入约2.2亿美元，虽然比MiniMax高，但海外收入占比没有公开披露。从API使用量和社区活跃度来看，海外开发者贡献应该不小。
先看看整体数字
国内前5家纯大模型公司——智谱、DeepSeek、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰——加起来估值2260亿美元。
Anthropic最新一轮估值大约是这个数字的4倍。也就是说，中国这5家加在一起，只抵得上人家一家四分之一。
但看收入，事情就不一样了。
这5家公司的年收入加起来约10亿美元。Anthropic 2026年4月的收入运行率超过300亿美元。差不多是1/30。
| 公司 | 估值 | 年收入 |
|---|---|---|
| 智谱 AI | 1120 亿美元 | 2.4 亿美元 |
| DeepSeek | 515 亿美元 | 2.2 亿美元 |
| MiniMax | 330 亿美元 | 0.79 亿美元 |
| 月之暗面 | 200 亿美元 | 3 亿美元 |
| 阶跃星辰 | 100 亿美元 | 1.7 亿美元 |
| 合计 | 2265 亿美元 | 约10 亿美元 |
OpenAI 2025年实际总收入约131亿美元，2026年3月收入运行率超过250亿美元。Anthropic从2026年初的140亿运行率，一个季度涨到300亿，靠的是欧美企业客户。企业客户愿意为稳定性、合规性和品牌买单。
中国这5家加起来，一个季度收入增长了不到3亿。差距在快速拉大。
出海的本质是什么
国内市场的天花板很明显。企业客户买单意愿弱，个人用户付费能力有限。但海外市场不一样——欧美企业的API预算是国内企业的几倍到几十倍，SaaS订阅付费习惯成熟，对AI工具的接受度也高。
MiniMax已经走通了这条路。70%的收入来自海外，而且还在增长。它走的是传统SaaS出海的路线：产品直接面向海外企业，卖API，卖订阅。这条路的优势是收入稳定，劣势是竞争直接——你面对的是OpenAI、Anthropic、Google这些本地玩家，没有价格保护。
DeepSeek走的是另一条路：开源+低价API。这条路的优势是快速建立全球开发者生态，劣势是收入转化慢——用的人多不等于赚钱多。
其他几家公司呢？
智谱估值最高，1120亿美元，但年收入只有2.4亿。它主要市场在国内，出海进展不突出。这个估值溢价是最高的——2.4亿收入撑不起1120亿，除非你相信它能在未来一两年内大规模出海变现。目前还没看到这个迹象。
月之暗面估值200亿，收入3亿，是国内5家里收入最高的。它在长上下文方向有技术积累，但出海情况公开信息不多。
阶跃星辰估值100亿，收入1.7亿，体量最小，出海也不是当前重点。
出海能撑起这些估值吗
Morgan Stanley预测，MiniMax在M3升级后，头部模型单家ARR有望在2026年底达到10到15亿美元。如果真能做到，那330亿美元的估值就合理了。
但MiniMax是目前唯一走通出海路线的中国AI公司。其他几家还在摸索。智谱的估值是最让人看不懂的——1120亿，2.4亿收入，出海没有明显进展。DeepSeek的影响力最大，但开源低价模式能不能转化为规模化收入，还要看接下来一年。
有一个现实：中国AI公司出海，面对的不是空白市场。OpenAI的GPT-5.5、Anthropic的Claude Opus 4.8、Google的Gemini，这些模型在欧美市场已经建立了企业客户基础。DeepSeek的低价策略能打开开发者市场，但企业客户的决策不仅仅看价格——合规、数据安全、品牌信任度，这些都不是便宜能解决的。
MiniMax之所以能赚到海外收入，是因为它选了一条不同的路：不做通用模型的正面竞争，而是用Agent能力、多模态理解这些差异化功能切入细分市场。M3这次发布的稀疏注意力架构提速15倍，百万上下文，这些都是针对企业级Agent场景的——不是跟GPT-5.5拼对话质量，而是拼"能不能帮企业跑完整个工作流"。
我的看法
中国AI公司出海不是短期现象，也不会是昙花一现。MiniMax已经证明了这条路走得通。DeepSeek的开发者生态也在快速扩张。
但2260亿美元的估值里，肯定有泡沫。泡沫最大的可能是智谱。泡沫最小的可能是MiniMax——因为它已经在用海外收入证明自己了。
M3的发布是一个信号：中国AI公司开始从"低价抢份额"转向"产品力竞争"。MiniMax准备涨价，DeepSeek发布V4之后也在逐步调整定价策略。低价不是目的，是手段。手段用完了，最终还是要回到产品能不能赚钱这个问题上。
出海这条路，MiniMax走在了前面。其他几家公司能不能跟上，决定了2260亿美元这个估值里，有多少是真实的，有多少是想象。